PPP項目庫清理對社會資本方企業(yè)造成的五大影響

    為整治PPP行業(yè)內(nèi)的亂象，2017年11月16日，財政部發(fā)布了《關于規(guī)范政府和社會資本合作（PPP）綜合信息平臺項目庫管理的通知》（財辦金〔2017〕92號），要求各級財政部門組織在2018年3月31日前開展項目管理庫入庫項目集中清理工作。2018年4月28日，財政部發(fā)布《關于進一步加強政府和社會資本合作（PPP）示范項目規(guī)范管理的通知》（財金〔2018〕54號），對核查存在問題的173個示范項目分類進行處置。隨后，財政部PPP中心又發(fā)布通知，將對財政承受能力已超過10%上限的地區(qū)暫停新項目入庫（包括管理庫和儲備清單）發(fā)布，并建議各省廳暫緩對此類地區(qū)的新項目入庫審核。這一輪輪的整治雖然切實起到了優(yōu)化入庫項目質量，減輕地方政府或有債務負擔的作用，但無法回避的是，也令社會資本方企業(yè)的融資難問題雪上加霜，乃至迅速惡化。整體來看，我們認為在PPP項目庫清理與其他金融調控手段的綜合配合下，或將對市場中的社會資本方企業(yè)造成以下五項重大影響。

一、政府付費、補貼類項目出庫，部分投資的回款恐將無法落實

　　因財政部曾在2015年12月28日發(fā)布的《關于規(guī)范政府和社會資本合作（PPP）綜合信息平臺運行的通知》表示：未納入綜合信息平臺項目庫的項目，不得列入各地PPP項目目錄，原則上不得通過財政預算安排支出責任。所以，兩年多來，社會資本方、金融機構為了能夠盡量充分地明確財政補貼資金的落實，只敢參與財政部PPP項目庫內(nèi)的項目，甚至將入庫當成是一種隱性增信手段。而此番大規(guī)模項目清理將許多已進入執(zhí)行階段的項目調整出庫著實讓許多社會資本參與方不知所措——因此番調整中，重點對重建設、輕運營的項目進行了清理，而這類項目的回款大多依靠政府財政的補貼，所以針對此類型的已進入執(zhí)行階段的被退庫項目，社會資本聯(lián)合金融機構投資出去的真金白銀后續(xù)是否能夠得到回款的落實，各方皆不得而知。

二、金融機構恐慌情緒加重，企業(yè)融資將更為困難

　　如上一點所述，處于執(zhí)行階段的重建設、輕運營項目的出庫，或將造成金融機構已投出資金回款的不確定性，這也普遍加重了社會資本和銀行等金融機構的恐慌情緒，使得各單位開展PPP業(yè)務的欲望大為減弱——部分銀行已明確表示將停止PPP業(yè)務的開展。不單如此，因此前許多金融機構或謀求較高回報，或希望借以“股債聯(lián)動”的形式做下項目，故而借由各類通道通過“明股實債”的方式參與了許多PPP項目，而這類項目也成為了當前財政部和各金融監(jiān)管單位重點查處的對象，所以金融領域部分機構與PPP項目的“暫時性隔離”恐怕還將加劇，社會資本的融資難問題在近期將不會有緩解的可能性。

三、“明股實債”聯(lián)合體項目將全面停止，企業(yè)已不敢輕舉妄動

　　“92號文”將“違反相關法律和政策規(guī)定，未按時足額繳納項目資本金、以債務性資金充當資本金或由第三方代持社會資本方股份的”行為界定為不符合規(guī)范運作要求的PPP項目。結合同期發(fā)布的《關于加強中央企業(yè)PPP業(yè)務風險管控的通知》（國資發(fā)財管〔2017〕192號）、《關于保險資金設立股權投資計劃有關事項的通知》（保監(jiān)資金〔2017〕282號）等文件，以及財政部、基金業(yè)協(xié)會領導的相關發(fā)言可以看到，“明股實債”的“擦邊球”生涯已正式結束。企業(yè)此前的“表外”算盤而今都使項目面臨了極大的合規(guī)性風險。當然，如前文所述，資金無法全面到位也是制約該模式繼續(xù)運行的關鍵原因，因為金融機構已不敢貿(mào)然參與“明股實債”項目，且監(jiān)管層也從備案環(huán)節(jié)對“明股實債”業(yè)務實行了技術性控制。故而，在現(xiàn)階段，已沒有企業(yè)會往“槍口”上撞，去繼續(xù)推進此類項目。

四、市場對PPP“冷卻”的印象造成相關上市公司“股債雙殺”

　　近期，PPP行業(yè)的最大熱點莫過于5月21日東方園林的一則公告。公告稱：公司原計劃發(fā)行的10億元公司債券，實際發(fā)行規(guī)模僅0.5億元。發(fā)債遇冷，令東方園林股價遭遇“過山車式”下跌——六個交易日，下跌超20%。但根據(jù)企業(yè)發(fā)布的相關信息可以得知，該公司并沒有項目被強制退庫。不過細看PPP領域相關企業(yè)近期的股價表現(xiàn)就可知道，今年以來，多只PPP概念股都遭遇了重創(chuàng)，幾大龍頭企業(yè)皆已遭受了百億元級別的市值縮水。由此可見，此番市場對PPP概念股的拋售并非基于理性分析，更多地還是出于對或將發(fā)生的“退庫”動作的避險。誠然，市場中的投資者做任何決定都是沒有過錯的，但不得不關注的是，“項目庫清理”確實成為了市場看空情緒的引爆點，且因為這是第一次發(fā)生，所以市場缺乏對此項活動的合理預期，以至于在相關金融投資中會過分悲觀，這也使得部分企業(yè)成為了犧牲品。

五、留庫項目品質升級，未來項目收益?zhèn)BS發(fā)行通道將更為暢通

　　當然，對于項目庫清理這個活動，我們在看到負面影響的同時，也要看到正面、積極的影響——此舉亦標志著PPP項目野蠻發(fā)展時代的過去，規(guī)范調整之后的PPP，將回歸運營的本質，吸引真正想做PPP、能做PPP、真做PPP的社會資本方長期參與，推動優(yōu)質基礎設施建設和公共服務項目體系的打造，服務新時代新型城鎮(zhèn)化建設戰(zhàn)略的新發(fā)展。同時結合財政部、發(fā)改委、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會和中國人民銀行等單位的相關政策要求綜合來看，未來庫內(nèi)的項目通過發(fā)行項目收益?zhèn)BS等債券工具為項目公司或社會資本方進行融資將更為便利——項目庫優(yōu)化后，隨著庫內(nèi)項目品質的提升，各管理部門將能夠更好地解決項目發(fā)行債券類產(chǎn)品的前提條件和入庫標準相統(tǒng)一的問題，進而也可使PPP金融產(chǎn)品的市場認可度，社會資本的退出和資產(chǎn)轉讓，投融資設計規(guī)范化等問題得到解決。所以，能夠充分保證合規(guī)性，且依然有大量項目留庫的社會資本，未來勢必將會得到更多政策及市場資金的支持。
 
雖然在嚴控財政風險以及“守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的底線”的多重要求下，PPP管理系統(tǒng)的整體優(yōu)化有其必要性，但是種種舉措對企業(yè)造成的各類影響也不可忽視——如果任由市場對所有企業(yè)“一視同仁”，普遍性地采用否定態(tài)度，也會造成PPP行業(yè)局部的混亂，以及許多企業(yè)的不知所措。但是從管理層的職責范圍來看，多數(shù)企業(yè)屬于市場的“管轄”范圍，中央管理層無法像管理地方政府那般對企業(yè)進行直接的財務支持，只能較為間接地給企業(yè)更好的認可度，以使其獲取市場的支持。所以企業(yè)在面對政策和監(jiān)管沖擊時，在尋求監(jiān)管層的認可和認證之下，更多地只能靠自身進行調節(jié)。但整體而言，現(xiàn)階段中央的金融管制措施也已較為明朗，即對高杠桿經(jīng)營、明股實債融資、表外業(yè)務進行毫無保留的打擊，所以企業(yè)也需多一份謹慎，少一份僥幸，提前做好業(yè)務的調整和清理工作，搶在政策沖擊之前做好防御體系，以保證自身能夠持續(xù)、健康地發(fā)展。